兴业银行首席经济学家 兴业研究公司学术评审委员会主席、中国首席经济学家论坛理事

　　8-11月工业企业利润当月同比连续4个月正增长修复。受低基数影响，11月工企利润当月同比创6年同期新高。

　　11月规模以上工业企业利润当月同比增速29.5%，较前值上升26.8个百分点，两年复合增长率达到10.0%。在量、价、利润率方面，量升价跌，利润率有所上升

　　从行业结构来看，从利润当月同比来看，多数行业增速修复，公用事业、基础工业、高技术制造业拉动显著。基础工业行业利润持续修复，当月同比增速58.6%，其中，有色、钢铁、石油、化工利润改善显著；公用事业利润高速增长，当月同比增速180.7%，其中，供电供热拉动作用明显；高技术制造业利润增速由负转正，当月同比增速16.5%，其中，计算机电子行业贡献显著；装备制造业利润降幅显著收窄，拉动作用增强，其中，运输设备、汽车行业支撑利润增长。

　　从库存来看，工业企业库存继续下降，营业收入增速持续回升，仍处于被动去库阶段。

　　11月库存同比增速下降0.3个百分点至1.7%，产成品周转天数略有下降，录得19.9天，仍高于历史同期。其中，高技术制造业去库加速，装备制造业库存维持高增速。库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：黑金采选、汽车制造、黑金冶炼加工、供气、金属制品、化纤。

　　工业企业利润持续修复，受低基数影响，11月利润当月同比创6年同期新高。11月规模以上工业企业利润当月同比29.5%，较前值增加26.8个百分点，两年复合增长率达到10.0%。考虑到月度间基数波动性，若计算10-11月两个月同比增速，也达16.1%。可见，除低基数因素影响外，也体现出工业企业利润持续修复的趋势。

　　在量、价、利润率方面，量升价跌，利润率有所上升，同时黑色系价格上升带动相关行业利润修复。从“量”来看，11月工业增加值当月同比上升2.0个百分点至6.6%，支撑盈利修复。从“价”来看，尽管PPI当月同比降幅扩大0.4个百分点至3.0%，但工业品价格除原油外环比增速多数上涨，黑色系焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石环比增速在6.0%以上，带动基础工业行业利润增长。从利润率来看，利润率有所上升，源于成本下降、营收增长的双重拉动。成本收入比小幅下降至84.0%，同时，规上工业企业营业收入同比增长9.2%，增速连续5个月回升。

　　从所有制看，国有、股份制企业利润快速提升，外商、私营企业利润同比由负转正。11月国有及国有控股工业企业利润同比为49.9%，股份制企业利润同比为20.8%，私营企业利润同比为5.9%，而外商及港澳台利润同比为1.4%。国有企业当月同比较上月上升42.2个百分点，其营业收入也有所上升，当月同比9.4%；股份制企业利润当月同比较上月上升20.8个百分点，营业收入增速由负转正，录得0.3%；私营工业企业利润当月同比由负转正，较上月上升12.3个百分点，营业收入增速降幅收窄；外商及港澳台商工业企业利润增速上升15.3个百分点，营业收入增速上升4.7%。

　　我们按照行业特性将41个工业细分行业分为三大类，分别为：采矿业、制造业、公用事业三大类别。其中，制造业中28个细分行业[1]进一步分为五类：基础工业、内销轻工尊龙凯时人生就博官网登录业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业[2]。

　　从利润当月占比来看，11月基础工业、外贸轻工业、高技术制造业利润占比分别上升2.1、0.5、2.9个百分点至23.5%、4.3%、15.7%，而采矿业、内销轻工业、装备制造业、公共事业利润占比分别下降4.3、0.2、0.7、0.3个百分点至13.2%、9.4%、25.9%、8.1%。

　　从利润当月同比来看，多数行业增速修复，公用事业、基础工业、高技术制造业拉动显著。采矿业11月利润当月同比降幅显著收窄，录得-4.6%，前值-17.6%。其中，黑色金属矿采选业拉动明显，一是基数偏低，二是黑色金属价格涨幅较高，共同带动11月利润当月值达同期6.8倍。公用事业利润增速显著上升，11月利润增速为180.7%，前值为56.3%。制造业11月利润增速增幅由负转正，录得14.5%。其中，基础工业增速显著上升，当月同比增速为58.6%，前值为14.7%；高技术制造业利润增速由负转正，当月同比增速为16.5%，前值为-19.2%；内销轻工业利润增速由负转正，当月同比增速为5.0%，前值为-8.9%；外贸轻工业降幅收窄，11月增速为-9.5%，前值为-17.8%；装备制造业增速降幅收窄，11月增速为-3.6%，前值为-6.8%。

　　从细分行业来看，基础工业、公共事业、高技术制造业表现亮眼，装备制造业降幅显著收窄。

　　第一，基础工业行业利润持续修复，当月同比增速58.6%，其中，有色、钢铁、石油、化工利润改善显著，价格拉动作用明显。根据国家统计局解读：“1—11月份，钢铁行业受下游需求回暖叠加低基数等因素共同作用，利润同比增长2.76倍；有色行业利润增长21.8%，利润由降转增；化工行业利润降幅较1—10月份收窄4.3个百分点，其中11月份利润增长26.7%。”

　　第二，公用事业利润高速增长，当月同比增速180.7%，其中，供电供热拉动工业企业当月利润增长5.2个百分点。根据国家统计局解读：“受宏观经济持续向好、迎峰度冬电力保供等因素推动，发、售电量增长明显加快，叠加燃料价格同比下降、成本降低等因素，电力热力生产和供应业利润增长58.2%。”

　　第三，高技术制造业利润增速由负转正，当月同比增速16.5%，拉动作用显著。其中，计算机电子行业拉动工业企业当月利润增长3.6个百分点。根据国家统计局解读，“电子行业受新产品发售、订单增加等因素带动，累计利润降幅收窄7.0个百分点，且当月利润由降转增，明显改善。”[3]

　　第四，装备制造业利润降幅持续收窄，拉动作用增强。其中，运输设备、汽车行业为主要支撑项。根据国家统计局解读，“随着产业链升级深入推进，装备制造业发展动能积聚壮大，利润持续增长。1—11月份，汽车行业受产销加快、出口较快增长等因素带动，利润增长2.9%，增速较1—10月份加快2.4个百分点。”

　　工业企业库存继续下降，仍处于被动去库阶段。11月库存同比增速较10月下降0.3个百分点至1.7%，营收增速连续四个月回升，产成品周转天数略有下降，录得19.9天，但仍明显高于历史同期。

　　分行业看，高技术制造业去库加速，装备制造业库存维持高增速。10月，基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业库存同比分别录得-0.9%、1.8%、1.2%、4.6%、1.9%。其中，高技术制造业增速放缓，较上月同比减少2.5个百分点。主要行业中，纺织业、供电供热等行业的库存增速分位数较高，均处于50%历史分位数以上；电气机械、汽车制造、计算机通信、非金属制品等行业处于5%历史分位数以下。库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：黑金采选、汽车制造、黑金冶炼加工、供气、金属制品、化纤。

　　[1]注：制造业细分行业为31个，其中，其他制造业、废弃资源综合利用业、金属制品机械和设备修理业占比较小，对不同类别变化影响较小，且行业分类特性不显著，故暂不进行分类。

　　[2]注：基础工业包括：化工、化纤、橡胶塑料、非金属矿、钢铁、有色、石油共7个行业；轻工业-内销包括: 农副食品、食品制造、酒水饮料、烟草制品、木材加工、造纸业、印刷业共7个行业；轻工业-外贸包括：纺织业、纺织服装、制鞋业、家具制造、文体用品共5个行业；装备制造业包括：金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、运输设备、电气机械共6个行业；高技术制造业包括：医药制造、计算机电子、仪器仪表共3个行业。